周宏达

[2月18日，鸿禧能源(835183.OC)发布公告进入上市辅导，自此启动上市进程的新三板挂牌公司已经突破90家，有至少15家企业的上市申请获得证监会受理并在新三板暂停转让。]

近日，一份上证所领导访谈纪要在微信圈流传着，其中提到“新三板企业不要对转板抱有太大期望”，对期望在注册制下向战略新兴板转板的新三板挂牌企业泼了一盆冷水。

转板一词虽然出现在顶层设计中，但在具体实施层面推进缓慢。多位市场人士对《第一财经日报》表示，他们对今年推出转板试点并不乐观，实际上实现转板还没有绿色通道，仍然要走常规申报程序。

目前，正有越来越多新三板挂牌企业进入上市辅导，由于流动性不足、估值偏低，新三板对优质企业的吸引力有所下降，而流动性持续萎缩也正在向定增市场传导。

转板通道或已堵死

2月19日，在微信圈流传着上证所领导有关注册制和战略新兴板的访谈纪要，其中提到“新三板企业不要对转板抱有太大期望”，并且“注册制和核准制审核程序时间成本上没有太大差别”。

多名市场人士认为该说法可信性较高。一主办券商北京地区新三板业务负责人对《第一财经日报》表示，这明确了新三板和战新板之间转板通道是不存在的，如果挂牌公司要进入A股仍要通过IPO程序。

从顶层设计上，“转板”从新三板扩容的一开始被作为其架构的一个支柱。2013年，《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》指出，挂牌公司达到股票上市条件的，可以直接向证券交易所申请上市交易。去年12月，国务院常务会议再次提出研究推出新三板向创业板转板试点。

不过，前述券商人士告诉《第一财经日报》记者，“所谓转板试点从来都没有从证监会层面实施或推行过，转板试点更多的是参与市场的投资机构、挂牌企业等市场主体，营造起来的舆论。(证监会)若干意见是对舆论的澄清。”

去年11月20日，证监会发布了推进新三板发展的若干意见，文件虽然提及研究转板试点，但更强调“坚持独立的市场地位，公司挂牌不是转板上市的过渡安排”。

鉴于IPO排队的漫长等待和不确定性，转板试点如果能够落实，对企业和投资机构而言都是巨大的诱惑。不过，如果流传中的访谈纪要属实，那将意味着新三板可能通向战新板的绿色通道已经被堵死。

据悉，关于转板的研究工作一直在艰难地推进过程中。去年12月25日，证监会市场部主任霍达曾表示，转板机制需要配合股票发行注册制改革，还要研究在现有法律框架下的可行性。

企业纷纷上市辅导

2月18日，鸿禧能源(835183.OC)发布公告进入上市辅导，自此启动上市进程的新三板挂牌公司已经突破90家，有至少15家企业的上市申请获得证监会受理并在新三板暂停转让。

在没有绿色通道的情况下，挂牌企业如果要在A股上市，需要先从新三板摘牌再走常规IPO流程，这是目前转板的唯一途径。

值得关注的是，这些企业绝大部分是去年上半年以后进入上市辅导的。新三板市场热度曾在去年4月达到顶峰，三板做市指数一度高达2673点，超过目前该指数水平的两倍。然而随着下半年流动性骤降、价格跳水，市场也逐渐回归沉寂。

今年以来新三板流动性呈现萎缩的趋势，上周全市场5000多家企业成交总金额21亿元，仅相当于同期A股交投最活跃股票一天的成交额。

去年10月进入上市辅导的艾录股份(830970.OC)董秘陈雪骐对《第一财经日报》表示，如今参加定增的投资人越来越关注退出和流动性问题，虽然新三板融资更加方便和快捷，但上市公司在扩大市值、兼并收购和市场关注度等方面都有更大的优势，同时，走IPO对投资人也有了双重的退出保障。

不过，真正实现转板的挂牌公司寥寥无几，去年只有三家企业实现在深市上市，且都发生在上半年。

金龙腾(831222.OC)董秘宋斌对本报记者表示，“估计消化目前排队的企业就要2年左右，算上不断涌入的大批企业，挂牌企业从新三板摘牌后也要三到五年才可能实现IPO，时间成本很高。并且能不能上还是个未知数，摘牌以后企业融资会受到很大影响，风险是很大的。”

Wind统计的1351只有数据的新三板基金理财产品中，只有400多只取得了正收益。一位市场分析人士告诉记者，由于股价低迷、交投冷淡，去年上半年涌入定增市场的资金大部分都不能顺利退出。再融资时，投资者因为看不到挣钱效应会更加谨慎。此外，由于挂牌企业数量成倍快速增长，投资者甄别标的的难度也在加大。

证监会的若干意见中指出，暂不降低投资者门槛、暂不实行竞价交易。不过，股转公司今年以来多次表明加强监管的决心，被市场理解为利好消息，可能成为未来投资人门槛降低等措施的铺垫。

不过，一华北地区券商分析师告诉《第一财经日报》，“股转公司手里有牌，但出牌权不在自己手中。新三板的发展要取决于整个资本市场改革的推进进程。新三板现在要做的是如何在保证小企业融资能力的同时，制定更合理的融资和做市商监管规则。”