韩方航
虽然可能只是一个个案，但是也在提醒整个市场，泡沫来了。
在新三板挂牌的半年以后，广州恒大淘宝俱乐部静悄悄地完成了一笔交易。
根据公开信息，广州恒大以每股 55 元的价格卖出了 3.6 万股股票，这笔交易的总价只有 198 万元。金额不大，在一派繁荣景象的体育行业里根本不算什么。但是每股 55 元的价格却震惊了市场，因为按照这个价格计算的话，广州恒大的“瞬时市值”达到了 219 亿人民币，约合 33.5 亿美元。
这个数字不仅是两年前马云入股恒大俱乐部时的 24 亿身价的 9 倍，而且还借此成为了全世界市值最高的足球俱乐部。公开挂牌的曼联俱乐部目前的市值是 23.2 亿美元，只有广州恒大的三分之二。而根据福布斯的数据，2015 年全球身价最高的足球俱乐部，皇家马德里的价值也不过只是 32.6 亿美元，比恒大也要低上 1 个亿。
“我不会买账的。(I’m not buying it.) ”福布斯的作者 Mike Ozanian 在文章这样写道，“广州恒大的所有者做的事情从本质上来说就是通过非常小额的交易来推高整支球队的市值。”
这话说的一点也不错，从市值这个数字以及广州恒大本身的价值来看，这家俱乐部确实已经成为中国体育产业中最大的一个泡沫。
广州恒大在一场亚冠比赛时的宣传画
这个判断来自于对于广州恒大自身盈利能力的评估。
根据广州恒大刚刚挂牌新三板时披露的数据来看，2015 年前 5 个月，广州恒大不仅没有盈利，还亏损了 2.65 亿元。再看已经在纽交所上市的曼联，2015 年第四季度曼联的收入接近 1.9 亿美元，税前利润差不多是 8000 万美元。广州恒大的财务数字远远比不上曼联，但是市值却是曼联的 1.5 倍，这就是一个标准的泡沫。
而且，从商业模式上来看，广州恒大也远远算不上是一个成熟的足球俱乐部。广州恒大每年有 85% 的收入来自于广告收入和票房收入。但是在曼联，广告收入和票房收入加起来占到总收入的比例在 50% 左右，其余的则来自于转播权分销、比赛的、衍生品的开发、移动内容的收入。这意味着广州恒大的收入过于单一，风险极大。
在短期内，这个问题看上去很难解决。未来 5 年的中超版权已经以 80 亿人民币的价格卖给了体奥动力。根据每一家俱乐部 4% 的分红策略，广州恒大能够获得的收入也不过是 3.2 亿元，平均每一年也只是 6400 万元。这笔钱对于每年的运营成本在 8 亿以上的广州恒大来说，实在是算不了什么。
除此以外，传统的票房收入也遇上了天花板。广州恒大的主场天河体育馆的场均上座率超过 4 万人，接近这个体育馆的最大承载量，很难再容纳更多的球迷。
广州天河体育馆
照这么来看的话，广州恒大在资本市场上的估值明显偏高了。也难怪福布斯的文章标题就直接写成了：“不，马云的足球队并不比皇马或者曼联更加值钱。”
目前我们还不清楚，这一笔交易的买卖双方都是谁，因为广州恒大挂牌新三板的交易方式是协议转让。只要买卖双方事先达成了协议，再通过主办券商进行委托并最终成交，他们是不需要对外披露相关的交易信息的。
唯一可以确定的是，根据相关法律规定，恒大地产和阿里巴巴都无法卖出股份。所以卖家只可能是今年 1 月，广州恒大定向增发时加入的小股东。从那时的 40 元每股买入，到现在以 55 元每股卖出，两个多月的获益接近 40%。从这一情况来判断，这大概就是其中的某一家小股东决定快速地赚一笔，然后跑路。
推高广州恒大市值的因素其实还挺复杂。广州恒大的股权结构和交易模式显然要为此付一部分责任。目前广州恒大超过 95% 以上的股份都被恒大地产和阿里巴巴所掌握着，真正在市场上流通的非常稀少，由于看好广州恒大未来的价值——这家俱乐部已经拿到了两个亚冠冠军和五个联赛冠军——愿意为他付钱的人可能也不在少数。
但更关键的因素仍然来自于整个体育市场的火爆，或者说是过于快速的膨胀。虽然有很多理论都试图论证，中国的人均 GDP 已经到了可以支撑体育产业快速发展的阶段，但你仍然很难说这是一个纯粹由市场驱动的产业。
最大的问题还是中国是一个缺少运动文化的国家，这意味着在资本疯狂涌入体育产业的时候，体育在中国还根本不能被称为一个产业，市场空间相当有限。
在众多的体育项目中，广州恒大所在的中超可能还算是市场比较大的，但也因此中超成为了资本或者说是热钱追逐的对象。
资本未必是毫无益处的。按照为中超未来五年版权开出 80 亿价码的体奥动力总经理赵军的说法：“（我们）用这笔钱去刺激，你的场地，草坪，灯光，媒体服务。竞赛层面的东西都要提上去。”在中国整体水平提升以后，又能够吸引更多的观众，从而获得更多的收入，最终形成一个良性循环。
现在的问题是，良性循环也是建立在可持续的基础上，但是目前的中超资本的投入要远远高于所能产生的回报。
在刚刚过去的冬季转会期中，中超联赛的转会净投入超过 3 亿欧元，是全世界足球联赛中投入最高的。甚至连中甲都以 5600 万欧元的投入，超过德甲、西甲和法甲，位列在第四位。
虽然需要承认在五大联赛，冬季转会并不是最重要的转会期，但是当中甲的转会投入都超过了德甲、西甲和法甲的时候，我们应该对此有一些警惕。
更何况，目前的中超里还没有一家俱乐部自身的运营状况能够承受得起这样大规模的挥霍。2015 年，16 家中超俱乐部的总收入约在 25 亿元，整体亏损也高达 15 亿元。
在这样的情况下，中超的发展需要不断的新的资金的注入。如果在未来这些俱乐部并不能找到好的盈利模式的话，那么整个中超市场就会像股市一样因为找不到人接棒而最终彻底崩溃。
谁都不愿意看到这样的情况，因此市场上的资本们在面对中超这个市场时更应该保持冷静，不应该盲目地进入，从而吹出一个又一个的泡沫。
好消息是，创造出广州恒大 219 亿“瞬时市值”的那笔交易的金额并不大，看上去也更像是某个小股东的短期套利行为，总体上来看还是象征意义大于实际意义。
即便如此，它也给了整个体育市场一个明确的信号，泡沫已经来了。
