10月25日早晨，奇虎360发布了一份业绩相当靓丽的Q3财报。根据报告，其营业收入和利润均获得不错的增长。随后，该公司股价也应声上涨，这和过去一年多时间，该公司市值持续下跌到近乎腰斩的状态截然相反。那么问题来了，靓丽业绩之下(奇虎360的Q2业绩也相当不俗)，为何360的股价和市值过去很长时间却在一直走低?难道投资人对奇虎360的业绩果真视而不见吗?与此同时，此次Q3财报发布后的股价反弹，会持续吗还是只是一次回光返照?

在注重长期持有价值的美股市场，公认的一个投资原则是：反应业绩的现金流证明了一家公司过去的赚钱能力;而决定股价走势的估值水平则取决于其在未来的赚钱能力。据此来看，奇虎360绝对可以算作是一个典型的“赢在过去却输在未来”的投资案例。

2011年3月底，周鸿祎带领奇虎360在美国纽交所上市。开盘当日，其股票开盘价27美元，收盘价34美元，最终比14.5美元定价大涨134%，引来整个互联网业界一片艳羡。但仔细分析就会发现，在当时业绩平平的情况下，资本市场之所以愿意给出奇虎360极高的认可度，主要在于对其“鲶鱼效应”在未来将释放价值的一种良性预期。以安全产品切入战局的奇虎360，在当时被冠以最有可能搅动BAT巨头格局的行业新秀。很显然，这种对奇虎360将赢在未来的预期，帮助其在刚一起步，就获得资本市场亲睐。

而随后奇虎360的发展也的确印证了这一投资逻辑。与奇虎360在2012-2013年度市值不断飞跃相伴随的(甚至一度被称作小百度)，是外界对于其在“PC端抢搜索份额”和“移动端推手机助手”这两大最具“未来投资价值”板块的高度认同。事实上，如果只从业界看，这两块业务的收入和利润在当时并没有完全体现出来。不过，正如一开始所说的投资逻辑，出于对未来的预期，投资人和市场依然愿意给当时的奇虎非常高的估值。而且，随着奇虎360在这两大板块每次市场份额的真实提高(哪怕数量很少)，其股价反应都是越来越高。

不过，对进入2014年以后的奇虎360而言，这一切刚好全都反了过来：奇虎360迅速从“业绩较平淡却靠赢在未来获得高投资信心”转而进入“业绩虽靓丽但因为输在未来而日益令投资者失去信心”的状态。

具体来看，奇虎360公布的2014年Q1、Q2，包括此次的Q3财报，都相当抢眼，然而资本市场对其的反应却是：股价持续下跌，市值降到近乎腰斩，与此同时，众多利空消息不断出现。究其原因，就在于当奇虎360把“PC端抢搜索份额”和“移动端推手机助手”这两块的收入和利润从预期做成实际收入规模(2014年奇虎收入超10亿美元利润超3亿美元)后，由于传统安全产品增长进入瓶颈，与此同时又没有新的能够为未来提供业绩想象力的强势产品推出，其估值自然就下来了。直白的说，如今的奇虎360或许还能赚钱，但其已经是在赚昨天的天，面对未来的增长乏力，其事实上正在成为一只不需多时就会被挤光奶的现金牛。此情此景下，业绩靓丽却难挽投资者失去信心，也就再也不难理解。

奇虎360的Q3财报公布的运营关键数据，显示其正在进入上述发展困境。一方面，PC端用户从二季度的7.49亿回落到三季度的7.23亿，用户数不增反降，实际上已经越来越触及到业务天花板，增长几乎陷入停滞状态;另一方面，在双十一成交量50%都在移动端、百度在移动营收已经占比36%甚至移动端流量已超过PC流量的行业大背景下，奇虎360在移动端却依旧只能大谈“增长潜力”，其在互联网移动化转型中只能用低速来形容。

与此同时，过去半年时间，逐渐意识到自身发展困境的奇虎360，虽然也试图通过进入更多“新领域”进而提振资本市场信心，但从实际结果来看，移动搜索“表现糟糕”，而智能终端设备则遭遇与小米、华为、联想等关系交恶(原因众所周知)，再加上BAT三大巨头纷纷打造各自互联网全生态系等诸多因素——至少截止目前，业界以及投资者完全看不到奇虎360的未来。

雪球财经知名股评人行者东东如此评价如今的奇虎360：“没有新的用户增长没有新的货币化方式，估值就下来了，奇虎360已经由高成长股票的估值体系进入价值股的估值体系。”而将这句话直白的翻译出来即是：奇虎360还在赚钱，但其未来已经基本上不具备投资价值。